新股又又又又又又又見首日破發！是偶然還是已成常態

新股連續第七日上市首日即見破發，這一次是首次登陸創業板的華蘭股份（301093.SZ）。

11月1日，華蘭股份報收于52.22元/股，跌破58.08元/股發行價。“又是早盤開盤即破發，我一簽虧了快3000元。”很少打中新股的小王抱怨道。不只是小王，有更多的投資者心中有惑：是不是以后干脆別打新了？

或許，數據會告訴我們一些真相，這次破發的面積、節奏、深度較過去有何不同？首日破發是偶發的，還是注冊制下新股發行的常態？

從歷史數據看破發，這次有何不同？

連續7日的新股首日破發似乎打亂了投資者“內心的秩序”，如若用過往數據更全面地展示此次破發的面積、節奏、深度，結果又會如何？

記者重點梳理了2018年至2021年的A股破發數據，并試圖找尋答案。

從上市首日破發率來看，不包括華蘭股份，2018年至今首日盤中曾觸及破發的共有12家公司，首日收盤價破發的僅有10家公司，除中國外運和建龍微納外，有8家公司為2021年10月22日以后上市的公司。上述8家公司除成大生物首日收盤價較發行價僅剩72.7%外，其余7只個股首日破發的折價區間約在5%～15%之間。

但如果從曾經或依舊破發來看，今年上市的407只A股中共有68只曾經或依舊破發，除最新上市的華蘭股份外，破發幅度超過20%的個股達26只。

隨著上市時間的拉長，出現破發情況的個股確有增多。

截至發稿，2018年至今上市的個股中共有399只個股（不包括退市）股價曾經或依舊破發，2018年至2020年分別為78只、103只、150只。由于上述年度的IPO總數分別為105只、201只、394只，占比分別為74.29%、51.24%和38.7%。

接著看破發深度，2018年至今曾經或依舊破發的個股平均破發幅度約為25.19%。其中，2018年至2021年平均最低破發幅度分別為33.14%、28.34%、21.88%和18.6%。2021年截至11月1日上市的新股平均破發比例較往年有所下降不過，今年達瑞電子、華綠生物和四方新材一度破發超過50%，最低股價較發行價分別下跌55.35%、56.33%和53.6%。

此外，2018年至2020年分別有33只、39只、35只個股在上市當年股價就觸及最低價，但計算當年形成最低價的平均破發比例來看，與各年度上市至今股價破發的最低均價差別并不大。

事實上，盡量近日來的破發節奏和股價探底幅度看似兇猛，但此前新股（次新股）破發的行情持續時間并不久，隨后市場很快便回歸到打新即可獲得無風險收益狀態。

再對比實行注冊制的港股，港股上市首日破發較多。2016年至今港股上市首日破發率超過25%，按首日收盤價計，超過30%；港股IPO抑價率多數在50%以下。

港股在熊市更容易產生破發。2018年，港股上市首日破發率即達到了34%，新股首月破發率高達81.6%。2008年更為“兇險”，港股新股首月破發率高達85.7%。

相較而言，A股市場長期以來都存在通過打新獲得無風險收益的投資機遇。 即使2018年受熊市影響，全年平均開板漲跌幅仍高達201%。

到了2020年，港股IPO首日破發率平均值處于約40%的水平，上市一個月內的平均破發率達到60%。

從2020年至今年三季度的數據顯示，港股新上市207只股票，發行首日破發比率約為33%；新股上市五日后破發率約為44%，一些無超額配授權或者國際申購倍數偏低的公司更容易出現破發。安信證券統計的數據顯示，2021年三季度港股發行首日破發率和發行五日破發率都有所下降。

破發是偶然還是常態

新股破發并不鮮見，A股市場曾多次出現“破發潮”。但近期連續新股上市首日破發，令市場關注度陡然提升。

首日破發是偶發現象，還是注冊制下新股發行的常態？

“首日破發應該還是偶發現象，正常情況下不會超過1/3的，最近是特殊情況。”資深投行人士王驥躍對記者表示，近期的新股連續破發一定程度上是受到情緒影響，“會有投資者認為在新定價機制下的新股有定價偏高的嫌疑。”

不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，“目前已經出現了破發常態化的情況，破發不是一陣子就結束了，而是會長期存在，新股破發也是成熟市場的另一種常態。”

究其根本，董登新認為，新股定價均衡最重要的標志是上市首日有漲有跌，而暴漲暴跌背后折射出的問題是一二級市場處于非均衡博弈中，“蹺蹺板”效應凸顯。

“新股破發了，會倒逼網下詢價機構把價格再往下壓。二級市場的股價反應實際上是對一級市場定價的一種認可或否定。”董登新稱。

多方人士認為，新股破發將倒逼定價機制的進一步完善。

“在之前新股暴漲刺激下，既然上市后可以漲幾倍，那我報價提高個幾毛錢，也就少掙點，又沒有剔除風險。所以報團報價被打開了，定價中樞上移了。只有破發了，才知道不是入圍了就能掙到錢，才會認真點定價。”王驥躍說。

“所以說現在的破發，某種程度上是因為之前的新股不敗，不光是不敗了，動輒幾倍的漲幅誘惑下，定價抬高只是正常的市場規律。”他表示。

董登新表示，未來新股發行應該允許有一定比例的破發，例如10%，這將使得網下詢價機構更加謹慎理性，也能夠讓新股定價更均衡。

信達證券投行部總監胥珩也對記者表示，“新股破發常態化”已經發生，也是未來的必然趨勢。

“現在IPO市場越來越市場化，但總體的供給還是比較多。國內基本上IPO都能募滿，但是我們統計下來，再融資已出現了募不滿的情況，預計未來IPO也有可能募不滿，出現發行失敗的。”胥珩說。

還有市場人士表示，近期新股上市首日破發情況超出大多數投資者的預期。

某券商分析師告訴記者，這與之前的破發是根本不同的表現。這不是政策邏輯出現較大轉變，而是大家對市場的不確定性增加了。股市的彈性空間被壓縮了，所以發行價相對容易被定高。

“如果大家預期股市可以漲到5000點，那么今天這些新股發行價高一點低一點影響不大，大家都能接受。但如果大家預期停留在3500～3600點之間，那發行價稍高點，大家就擔心了。”上述券商分析師舉例說到。

一位公募基金人士同樣認為，近期新股破發的背后與經濟預期有關，包括對一些產業鏈的預期，例如房地產、家裝、家電等。

“至于破發是否會成為常態，還需要觀察一段時間，不過，基金公司的報價由研究員制定，他們會對其覆蓋的行業進行長期跟蹤，如果最近價格相對較高，之后會根據市場變化調整報價，也是一種理性回歸。”上述公募基金人士補充稱。